从季节性规律看，7—8月鸡蛋价格会出现上涨行情，主要受梅雨季淘鸡加速、高温导致产蛋率下降、中秋节前备货等因素驱动。但今年产能去化力度不足，中秋节备货为时尚早，高温掉蛋率也越来越小，鸡蛋价格反弹乏力。
分析来看，目前蛋鸡养殖行业面临供给充裕、需求乏力、成本竞争加剧的局面，需要重点关注利润对产能的传导。基于产能和利润两个指标，辅以价格、社融、利率等指标，将鸡蛋基本面周期定性地划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段。2017年至2024年，可划分为12个基本面小周期，其中景气期3个、压力期4个、出清期3个、回暖期2个。从周期平均持续时间来看，回暖期平均达8个月，景气期和出清期平均为7.7个月，压力期为7.5个月。从蛋价表现来看，压力期其平均跌幅达12%，出清期其平均跌幅在5%左右。
本轮压力期始于2025年年初，截至目前，其持续时间和幅度均已超过历史平均水平。初步判断鸡蛋周期位置临近压力期与出清期的边界，未来进入出清期的可能性加大，价格在出清期或将温和下跌，建议在主力合约上动态构建熊市价差策略。
淘鸡是影响供给的关键变量，养殖利润是驱动淘鸡决策的核心因素。近年养殖利润高企，养殖端普遍存在压栏惜售现象，淘鸡择时出栏对蛋价的影响明显加大。
根据蛋鸡生长周期，养殖户基于当期利润淘汰母鸡后，新补栏鸡苗需4个月开始产蛋，鸡苗开产后需3个月进入产蛋高峰。因此，当前的淘汰行为将对7个月后的鸡蛋供应产生显著影响。基于比价关系构建淘鸡指数，将7个月前淘鸡指数和蛋价进行对比分析，两者之间长期存在较高的相关性。基于淘鸡领先指数推演，蛋价在明年3月之前或将延续跌势，建议逐月逢高做空近月合约。
8月鸡蛋期货价格下跌明显，主要驱动在于基差修复。7月初近月合约基差一度达到近-1000元／500千克的历史低位，盘面高升水导致现货商更倾向于在期货市场抛售现货，尤其是进入交割月后，滚动交割制度使得现货与期货价差最终收敛。目前，随着期货价格快速补跌，盘面升水已修复至平水附近。
今年以来，鸡蛋期限结构持续呈现Contango状态，反映出市场供过于求预期延续。2024年8月蛋价见顶后快速下跌，持续盈利导致市场对供应过剩预期强化，推动期限结构由Back转向Contango。在目前高存栏背景下，市场供过于求预期有望延续，反套策略依然有效。目前鸡蛋期货近远月合约价差相比历史同期处于相对偏高水平，未来持续走低概率较大。
通过对鸡蛋周期位置、淘鸡行为和期限结构的综合分析，笔者提出以下策略建议：1.单边策略，基于淘鸡领先指数推演，蛋价在明年3月之前或将延续跌势，建议逐月逢高做空近月合约。2.套利策略，在养殖利润亏损导致产能出清前，鸡蛋期货近弱远强格局有望延续。目前近远期价差处于相对偏高水平，仍可考虑反套操作。3.期权策略，鸡蛋周期位置临近压力期与出清期的边界，未来进入出清期的可能性加大，价格在出清期或将温和下跌，建议在主力合约上动态构建熊市价差策略。
（作者单位：正信期货）
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